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风险贴现率法在工程项目风险决策分析中的运用
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内容提示：风险贴现率法是风险决策分析中常用的方法。文章根据工程项目的特点，论述了在工程项目决策中引入风险贴现率法的可能性，以及针对实际情况调整风险贴现率的几种方法，同时也指出了风险贴现率法的局限性。
0 前言
风险普遍存在于制造业和建筑业领域内的各项投资决策中。风险管理是管理科学的一部分，管理科学技术可笼统的分为两大类：确定性技术和概率性或随机性技术。确定性技术假设决策变量的值是100%确定的，随机性技术则关注那些无法准确确定的因素。（参考《建筑中文网》）
与其他行业相比建筑业面临着更多的风险和不确定性，建设工程中的绝大多数数据都属于后一类。工程项目从可行性研究、设计、施工到竣工验收，是一个复杂的过程。这一过程需要大量不同专业的人员参与，以及对范围广泛的一系列相互独立又相互联系的活动的协调。不但如此，这一复杂过程还受到大量外界及不可控制因素的影响。因此，在建筑业中的各个参与方，每天都在对风险的来源及其后果作出决策。面对各种风险，如果不加防范，很可能会影响工程建设的顺利进行，甚至酿成严重后果。为此，作好工程项目的风险决策分析就显得犹为重要。
对投资者来说，正确决策投资方案极其重要，因为不同投资方案所具有的风险和收益差异很大，面对这一情况，每一位投资者都有各自对待风险的态度，但其中都要分析两个最重要的问题，即项目的收益是否与其面临的风险相匹配，以及如果在不利的情况下最大损失为多大。显然，与纯粹靠运气的博彩相比，决策者对风险的看法更侧重于损失发生的概率及可能的损失额。因此，作为辅助决策的风险量化技术就变得越来越重要。
在风险决策分析中常用的方法有：敏感性分析法、期望值法和期望净现值法、风险贴现率法、概率优势法、蒙特卡罗模拟法等。笔者在此想谈谈风险贴现率法
1 风险贴现率法的调整
风险贴现率法是处理风险的一种很直观的方法，常常在银行业和商业领域中运用。在建筑和房地产领域，这一方法不是很好理解。但此法运用起来很简单，是一种同时处理风险承担和风险偏好的方法。风险贴现率法是依据“风险越高，投资者要求的风险报酬越高”这一基本思想，在对投资项目的风险程度进行衡量比较的基础上，根据风险的高低计算出投资者需得到的风险报酬率，并将该风险报酬率加入贴现率，再用调高后的贴现率来计算净现值或现值指数，使投资项目的净现值或现值指数因贴现率的提高而降低，从而达到考虑风险，谨慎决策的目的。这一方法把项目生命周期费用计算中所使用的贴现率分解成三个组成部分：资金的时间价值、对预期通货膨胀率的调整以及风险费率。资金时间价值是在没有风险和通货膨胀下的投资收益率，没有涉及风险问题。在财务活动中风险是客观存在的，所以，必须考虑当企业冒着风险投资时能否获得额外收益的问题。根据工程项目建设的特殊性，可从不同角度运用和调整风险贴现率法。
2 投资项目不同阶段所面临的不同风险贴现率
风险贴现率中加入风险费率能反映投资者对于项目受风险因素影响的敏感程度，而风险费率的大小取决于项目的风险程度和投资者对风险的态度，风险越大风险费率也就越高。当然，确定一个合适的风险费率很重要，它取决于风险和收益之间的关系。贴现率包含了这样一个概念：风险费率所涵盖的时间跨度越长，其对投资现值的影响也就越大，换句话说，远期风险比近期风险的贴现幅度更大。
单一地考虑风险的贴现率不能准确反映风险在整个项目周期内对资金所造成的影响，因为，风险并不是随着时间的流失而成指数增加，相反，绝大多数不确定性都在于项目的初期。一旦项目建成并且销售出去，业主就没有多少风险了。当然，维护费用也是需要考虑的，但经过一段时间的使用后这一费用是很容易预测出来的。因此，在实际工作中应根据项目不同阶段所面临的不同风险，对风险费率进行适当调整，从而贴现率也得到了调整。
3 运用确定等效价值法的风险贴现率
这种评价方法是通过运用确定等效价值的方法将时间与风险分开来考虑。确定等值法是效用理论在风险投资决策中的直接运用。这一方法要求项目决策者首先确定与其风险现金流量带来同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率贴现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。换句话说，现金流量在某一年的确定等效价值，就是在该年按风险调整后的价值，因此，如果每年的现金流量都转化为确定等效价值的话，就可以采用单一的无风险贴现率进行贴现。这种方法通过将时间与风险相分离，对风险的调整更为合理。
4 投资项目不同类别的风险贴现率
有些公司为经常发生的某些类型的风险项目，预先根据经验按风险大小规定了高低不等的贴现率，以供决策分析之需，如果一个公司不考虑不同项目所面临的不同风险，而对所有项目使用同一个贴现率的话，就可能会发生放弃了可获利的低风险项目却投资于一些不具盈利性的高风险项目。由于这一原因许多公司根据不同项目的风险使用了不同的贴现率，并运用按风险调整的贴现率制定一套风险分类方案。项目的类型可以简单地分成低风险型、中等风险型和高风险型，贴现率调整由小到大，至于调整幅度的大小，则反映了项目风险的大小和决策者的风险偏好。如可将项目分为住宅、工厂、办公楼、BOT 项目 4 种类型，显然，其风险依次增大，那么，按风险调整的贴现率也应由小到大。通过运用风险分类方法，可以减少在项目评价中的偏见，正确认识对 BOT 项目所确定的风险费率为什么远远高于房建项目。
5 项目的成本和收益分开进行贴现的不同风险贴现率
如果项目的整个周期的成本也像收益一样是一个时间序列，或者要考虑全部周期成本，那么，在这种情况下运用风险贴现率法就很复杂了。这些成本时间序列常常包括保养费用、更新费用、重置费、维修费、清洗费和运营费用。风险调整的目的是要使项目变得不具有吸引力。但是盲目地在项目成本预测中运用风险贴现率，就会歪曲项目风险分析，它会把项目变得更加具有吸引力。因为，如果运用较高的贴现率，那么项目未来支出的净现值就会偏低。总之，对于收益流，风险贴现将会增加风险函数值；而对于成本流，风险贴现将会减小风险函数值。也就是说，成本流的贴现率将会减小所考虑到的风险和不确定性，从而偏于不安全，正因为如此，风险贴现率的这一特点使得它在建筑行业里很少运用。为了在工程项目风险分析中运用风险贴现率法，就有必要确定一个项目或者一项投资的贴现率范围，至少要确定两个贴现率，一个用于收益，一个用于成本，还可对于不同的问题使用不同风险的贴现率。如在某一个项目的整个周期内，可能考虑到机械设备运作所需要的能源成本，比劳动力成本、
清洗费用和保养费用具有更大的不确定性。
6 结束语
总之，风险贴现率法最主要的优点是同时考虑了风险偏好和风险承担，容易理解，容易计算。但它也有局限性：一是特别不适用于建设项目预算。二是没有明确的方法来计算风险调整，而且风险调整从逻辑上也很难判断。三是虽然风险调整同时考虑了风险偏好和风险承担，但却没有明确地把两者区分开来。
当然，风险决策分析的结果具有一定的假定性，并不十分精确。在工程项目风险决策分析中运用风险贴现率法，关键是树立风险价值观念，认真权衡风险与收益的关系，选择有可能避免风险、分散风险、并获得较多收益的投资方案。
参考文献：
[1] 王卓甫.工程项目风险管理[M].北京：中国水利水电出版社， 2002.
[2] 谷 祺.财务管理[M].大连: 东北财经大学出版社，2001.
[3] [美]约翰.拉夫特里.项目管理风险分析[M].北京：机械工业出版社，2002.
[4] [英]罗吉.弗兰根.工程建设风险管理[M].北京：中国建筑工业出版社，2000. 来源: 《建筑中文网》.原文网址：http://www.pipcn.com/research/200605/298.htm
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